香港债券套利：布兰特原油、黄金趋势与线性风险

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布兰特原油和黄金价格走势中的低价差线性风险：如何在香港进行债券套利
布兰特原油和黄金价格走势中的低价差线性风险：中国债券类型、ETF、共同基金与策略考量
香港债券套利深度分析：布兰特原油与黄金趋势下的高利差线性风险
香港债券套利交易策略深度分析：布兰特原油与黄金趋势下的高利差线性风险

替代标题（更偏金融专业用语）

低利差线性风险下的香港债券套利：来自布兰特原油与黄金价格走势的洞见
布兰特原油与黄金市场中的低利差线性风险：中国债券类别、ETF、共同基金与投资策略考量
香港债券套利深度剖析：在布兰特原油与黄金市场趋势中管理高利差线性风险
香港进阶债券套利交易策略：透过布兰特原油与黄金价格动态评估高利差线性风险

市场备注

地缘政治冲突已冲击中资美元计价高收益债券指数，使其年初至今涨幅归零。香港市场建议。

交易员报告

报告 1

高利差线性风险在布油黄金走势如何买债套利在香港？

报告 2

低利差线性风险在布油黄金走势如何买债套利在香港？

风险： 地缘冲突冲击中资美元债高收益债指数，年内涨幅归零。

关注标的

3 年期债
美国国债
中资地产美元债
美元债 QDII 基金

功夫债（中资美元债）

鉴于市场对中资金融机构与公司在离岸市场发行美元债券的需求不断增长，彭博推出功夫债（即中资美元债）解决方案，亦即业界首套可供全球投资者追踪该券种的工具。

熊猫债（Panda Bonds）

熊猫债是境外机构在中国市场发行的人民币计价债券。根据国际惯例，由境外发行人在一个国家的国内市场发行本币债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名，例如日本的「武士债」、美国的「扬基债」、英国的「猛犬债券」，名字都极具区域特征。

熊猫债面世于 2005 年，到 2018 年末累计发行规模近 2000 亿元人民币。发行主体涵盖：

国际开发机构（世界银行、亚洲开发银行等）
境外政府类机构
境外金融机构
大型境外企业

龙债券（Dragon Bonds）

虽然龙和熊猫都是中国的代表动物，龙债券却不是仅和中国有关。

龙债券，是在除日本以外的其他亚洲地区发行的第三国货币计价的债券。

龙债券对发行人的资信要求较高，政府及相关机构较为常见。

点心债（Dim Sum Bonds）

点心债是在香港发行的离岸人民币债券（也就是不在大陆发行却以人民币计价的债券），发债主体可以是全球各国的公司（首只点心债是中国国家开发银行于 2007 年发行的）。如果是中国境内发行主体的话，就是中资企业点心债，也就和中资美元债一样是发改委定义的「境外债券」的一种啦。

对于「点心」的得名，林阿姨找到了两种说法：

它单只发行规模较小，并且在国际债券市场中占比较小。
2007 年这种债券问世后的几年里，因人民币加速升值，受到香港机构投资者和散户的疯抢，供不应求，就像点心一样颇受香港茶客青睐。

和中国境内的债务类金融工具不同，境内企业发行点心债受到的管制要宽松得多。但如果要将资金从离岸市场注入境内使用，还需要得到中国境内相关监管机构的允许。

离岸人民币债券除在香港发行之外，也在世界很多国家／地区发行，名字也丰富多彩，例如（括号中为发行市场）：

宝岛债（台湾）
狮城债（新加坡）
泡菜债（韩国）
金虎债（马来西亚）
歌德债（德国）
凯旋债（法国）
申根债（卢森堡）
大洋债（澳洲）
彩虹债（南非）

木兰债（Mulan Bond）

指代首只在中国市场发行的、以人民币结算的特别提款权（SDR）计价债券。这类债券出现得比较晚，仍是个稀缺物种。

2016 年 8 月 31 日，世界银行在中国银行间债市簿记建档发行 5 亿特别提款权（SDR）计价债券，期限三年。这是首只人民币 SDR 债券，象征著人民币国际化进程的新里程碑，以中国传奇女性花木兰命名。

什么是 SDR？
特别提款权（Special Drawing Rights，SDR），是 IMF 成员国对可自由使用货币配额的潜在债权，也是 IMF 在 1969 年创设的补充性国际储备资产。SDR 不是真正的货币，仅限于在 IMF 成员国之间交换，可以在成员国的货币流动性不足时，获取篮子中的任一货币，以满足国际收支平衡、补充官方储备之需。

正式报告

报告 1

布油与黄金趋势下的高利差线性风险：如何在香港执行债券套利？

报告 2

布油与黄金趋势下的低利差线性风险：如何在香港执行债券套利？

背景细节

风险： 地缘政治冲突已冲击中资美元高收益债券指数，使其年初至今涨幅归零。

3 年期债券
美国国债
中资房地产美元债券
美元债券 QDII 基金

鉴于市场对中资金融机构与企业在离岸市场发行美元债券的需求不断增长，彭博推出功夫债（即中资美元债）解决方案，亦即业界首套可供全球投资者追踪此资产类别的工具。

中国债券类型

熊猫债

熊猫债是境外机构在中国市场发行的人民币计价债券。根据国际惯例，当外国发行人在一国国内市场发行本币债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名。例如日本的「武士债」、美国的「扬基债」、英国的「猛犬债券」——这些名称都具有强烈的区域特征。

熊猫债于 2005 年推出，截至 2018 年底累计发行规模近 2000 亿元人民币。发行人包括：

国际开发机构（如世界银行与亚洲开发银行）
境外政府机构
境外金融机构
大型外国企业

龙债券

虽然龙与熊猫都是中国的代表动物，但龙债券并非仅与中国相关。龙债券是在除日本以外的其他亚洲地区发行、以第三国货币计价的债券。龙债券对发行人的信用评级要求较高，因此政府及相关机构是最常见的参与者。

点心债

点心债是在香港发行的离岸人民币债券（亦即不在中国大陆发行、但以人民币计价的债券）。发行人可以是来自全球各地的公司（首只点心债由中国国家开发银行于 2007 年发行）。若发行人为中国境内实体，则为中资企业点心债；如同中资美元债一样，属于国家发展和改革委员会（发改委）所定义的「境外债券」之一种。

关于「点心」名称的由来，常见有两种解释：

单只发行规模相对较小，在国际债券市场中仅占很小比例。
2007 年问世后的数年里，人民币加速升值，使这些债券被香港机构与零售投资者抢购一空。因供不应求而备受青睐——正如点心深受香港茶客喜爱一样。

与中国境内债务类金融工具不同，境内企业发行点心债所受管制宽松得多。不过，若要将资金自离岸市场注入境内使用，仍需取得中国境内相关监管机构的许可。

除在香港发行外，离岸人民币债券也在全球许多国家／地区发行，并依发行市场取用丰富多彩的名称：

宝岛债（台湾）
狮城债（新加坡）
泡菜债（韩国）
金虎债（马来西亚）
歌德债（德国）
凯旋门债（法国）
申根债（卢森堡）
袋鼠／大洋债（澳洲）
彩虹债（南非）

木兰债

指在中国市场发行的首只以人民币结算、特别提款权（SDR）计价的债券。这类债券出现较晚，目前仍属稀有品种。

2016 年 8 月 31 日，世界银行在中国银行间债券市场透过簿记建档发行 5 亿特别提款权（SDR）计价债券，期限为三年。这是首只人民币 SDR 债券，象征人民币国际化进程的新里程碑，并以中国传奇女性花木兰命名。

什么是 SDR？
特别提款权（Special Drawing Rights，SDR）是国际货币基金组织（IMF）成员国对可自由使用货币的潜在债权。它也是 IMF 于 1969 年创设的补充性国际储备资产。SDR 并非真正的货币；仅限于在 IMF 成员国之间交换。当成员国货币流动性不足时，可取得篮子中的任一货币，以满足国际收支需求或补充官方储备。

香港债券与股票及衍生性商品 ETF

纯债券 ETF（固定收益）

这些基金仅投资于政府、政策性银行或企业债务证券：

代码	名称
`3075.HK`	Global X 亚洲美元投资等级债券 ETF
`3411.HK`	Premia 摩根大通亚洲信用投资等级美元债券 ETF
`3005.HK`	华夏 FTSE 中国政策性银行债券 ETF
`2821.HK`	ABF 泛亚债券指数基金
`2817.HK`	Premia 中国国债及政策性银行债券长天期 ETF
`3054.HK`	Global X FTSE 中国政策性银行债券 ETF
`3077.HK`	Premia 美国国债浮动利率 ETF

股票与衍生性商品 ETF（股票／选择权）

这些基金投资股票以获取股息、成长，或透过选择权创造收益。它们不持有债券：

代码	名称
`3110.HK`	Global X 恒生高股息收益率 ETF
`3116.HK`	Global X 亚太高股息收益率 ETF（前身为 iShares Core）
`3419.HK`	Global X 恒生指数备兑认购主动型 ETF
`3188.HK`	华夏 CSI 300 指数 ETF
`3140.HK`	惠理香港高股息 ETF
`3190.HK`	富邦沪深港高股息收益率 ETF
`2824.HK`	力宝精选香港及内地房地产 ETF

美国国债 ETF（港交所）

代码	名称
`3450.HK` / `9450.HK`	Global X 美国国债 3–5 年期
`ETF3436.HK`	恒生 CMS 彭博美国国债 1–3 年期指数
`ETF3435.HK`	恒生 CMS 彭博美国国债 7–10 年期指数
`ETF9446.HK`	华夏 20+ 年期美国国债
`ETF3077.HK` / `9077.HK`	Premia 美国国债浮动利率 ETF

非上市港交所共同基金（跨境互认）

属跨境理财通或离岸中资资产方案；这些非上市美元债券共同基金经注册，并透过港交所平台分销：

基金代号／名称	管理人
`BIN737`（港交所基金代号）– 汇添富精选美元债券基金	汇添富资产管理香港
南方东英精选美元债券基金	南方东英资产管理

亚洲及中资美元公司债 ETF（港交所）

代码	名称
`3075.HK` / `9075.HK`	Global X 亚洲美元投资等级债券
`ETF3411.HK` / `9411.HK`	Premia 摩根大通亚洲信用投资等级美元债券
`ETF3001.HK` / `9001.HK`	Premia 中国美元房地产债券 ETF（高收益）

另类固定收益与信用 ETF（港交所）

Global X 亚洲美元投资等级债券 ETF（3075.HK）： 提供亚洲地区较安全、投资等级美元计价债券曝险，而非高收益房地产债务。
Premia 摩根大通亚洲信用投资等级美元债券 ETF（3411.HK）： 涵盖更广的亚洲固定收益产品，聚焦区域内高品质信用发行人。
华夏 FTSE 中国政策性银行债券 ETF（3005.HK / 9005.HK）： 追踪在岸政策性银行债券，提供政府背书的安全性，但收益率水准低于房地产高收益债券。

港交所高收益／收益型替代标的

3001.HK – Premia 中国美元房地产债券 ETF： 主要追踪由中资房地产开发商发行的高收益（HY）、美元计价债券。
Global X 恒生高股息收益率 ETF（3110.HK）： 锁定香港上市最高股息股票，以提供稳定现金流。
iShares Core 恒生高股息收益率 ETF（3116.HK）： 追踪高股息香港股票的低成本替代方案。
Global X 恒生指数备兑认购主动型 ETF（3419.HK）： 运用恒生指数选择权策略，以创造强化的月度或季度收益。

关键比较

产品代码	策略风格	风险概况	主要标的资产
`3001.HK`	高收益收益型	高风险	中资房地产美元债券
`3075.HK`	保守收益型	低至中风险	亚洲投资等级公司债券
`3110.HK`	股票股息收益型	中至高风险	高股息香港股票

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替代标题（更偏金融专业用语）

市场备注

交易员报告

报告 1

报告 2

关注标的

功夫债（中资美元债）

熊猫债（Panda Bonds）

龙债券（Dragon Bonds）

点心债（Dim Sum Bonds）

木兰债（Mulan Bond）

正式报告

报告 1

报告 2

背景细节

中国债券类型

熊猫债

龙债券

点心债

木兰债

香港债券与股票及衍生性商品 ETF

纯债券 ETF（固定收益）

股票与衍生性商品 ETF（股票／选择权）

美国国债 ETF（港交所）

非上市港交所共同基金（跨境互认）

亚洲及中资美元公司债 ETF（港交所）

另类固定收益与信用 ETF（港交所）

港交所高收益／收益型替代标的

关键比较

参考资料